首页～傲世皇朝娱乐～首页，建材行业2025年年度策略：盈利底部，供需拐点将至。行业总览：估值方面，消费建材PB估值处于历史低位。截至11月28日，建材板块整体PE(TTM)为37.50，上市以来历史分位为85.12%;建材板块整体PB(MRQ)为1.10倍、估值分位2.83%。具体来看，玻璃、装修建材、玻纤、水泥的PE(TTM)分别为23.69、29.82、34.05、49.09倍，对应的上市以来分位分别为22.92%、29.00%、63.86%、79.06%。分领域来看，24Q3收入继续下滑，细分板块差异大。24Q3建材子板块均出现收入、利润下滑情况，水泥板块归母净利润下滑幅度大，基本延续上年各板块的业绩趋势。需求方...

　　玻璃行业作为建材领域的重要组成部分，与房地产、基建等下游行业密切相关。2024年以来，玻璃行业面临供给过剩与需求不足的双重压力，行业整体盈利水平下滑。尽管政策层面不断释放利好信号，但需求传导至终端仍需时间，行业仍处于周期底部。然而，随着政策的逐步落地以及经济环境的改善，市场对玻璃行业的未来需求改善预期逐渐增强，行业有望在2025年迎来供需格局的优化。

　　玻璃行业在2024年面临较大的供给压力，主要源于产能过剩与市场需求不足的矛盾。截至2024年10月31日，国内浮法玻璃生产线条。尽管部分产线已经冷修，但产能利用率仍处于高位，约为78.9%。自2022年4月以来，国内浮法玻璃在产日熔量在2024年3月达到峰值17.65万吨，随后持续震荡下行，但截至2024年11月1日，日熔量仍高达15.82万吨，同比下降7.92%，较最高点下滑10.37%。

　　从产能变化来看，尽管行业已经意识到供给过剩的问题，但产能出清的速度仍然较慢。一方面，部分企业由于前期投资较大，不愿意轻易退出市场；另一方面，行业内的中小企业在面对市场压力时，往往选择通过降低开工率来维持生产，而非彻底停产。这种策略虽然在短期内缓解了企业的资金压力，但也导致产能过剩的局面难以快速改善。此外，玻璃行业的供给压力还体现在库存水平上。截至2024年11月7日，全国浮法玻璃样本企业总库存为4892.2万重箱，环比下降4.18%，但同比仍增长18.50%。尽管库存水平较年初有所下降，但整体库存仍处于高位，表明市场需求的消化能力有限。在这种情况下，企业为了维持市场份额，不得不继续生产，进一步加剧了供给过剩的局面。

　　尽管玻璃行业供给压力较大，但需求端的改善预期正在逐步增强。2024年以来，国家出台了一系列房地产和基建领域的政策，旨在刺激市场需求。例如，房地产政策的持续宽松，包括降低首付比例、下调房贷利率以及推动存量房收储等措施，为房地产市场的复苏提供了政策支持。这些政策的逐步落地有望带动玻璃行业的下游需求，尤其是房地产竣工端的需求。从短期来看，玻璃行业的需求改善仍需时间。一方面，政策传导至终端市场需要一定的时滞。例如，尽管房地产政策不断放松，但新房销售市场的复苏仍较为缓慢，二手房市场的活跃度虽然较高，但对玻璃需求的拉动作用有限。另一方面，季节性因素也在一定程度上影响了需求的释放。例如，北方地区进入冬季后施工条件转弱，导致需求进一步受到压制。

　　然而，从长期来看，玻璃行业的需求改善预期较为明确。首先，随着政策的持续发力，房地产市场的销售和新开工面积有望逐步回升。根据兴业证券的预测，2025年上半年玻璃行业的盈利有望修复，主要得益于存量项目的支撑以及社会面补库的需求释放。其次，基建投资的稳健增长也为玻璃行业的需求提供了保障。2024年1-9月，全国狭义基础设施投资同比增长4.1%，带动固定资产投资同比增长3.4%。随着地方专项债的加速发行，基建投资有望进一步提速，从而带动玻璃行业的下游需求。此外，玻璃行业的下游需求还包括建筑节能、新能源汽车等领域。例如，随着新能源汽车的快速发展，汽车玻璃的需求也在不断增加。同时，建筑节能领域的政策推动也将为玻璃行业带来新的需求增长点。这些领域的协同发展将为玻璃行业的需求改善提供多元化的支持。

　　2024年玻璃行业的盈利水平受到成本与价格的双重挤压。从成本端来看，尽管LNG和纯碱等主要原材料价格有所下降，但玻璃企业的整体成本仍然较高。截至2024年11月8日，中国LNG出厂价为4551元/吨，同比下降13.49%；重质纯碱全国主流价为1581.25元/吨，同比下降30.49%。然而，玻璃价格的下降幅度更大，导致行业盈利空间被进一步压缩。

　　从价格走势来看，2024年玻璃价格整体呈现震荡下行的态势。截至2024年11月8日，国内浮法玻璃市场均价为1347.29元/吨，较年初下降33.80%。价格的持续下跌主要是由于供给过剩和需求不足的双重影响。一方面，尽管部分企业已经冷修停产，但整体产能利用率仍然较高，市场供应充足；另一方面，下游需求的疲软导致企业库存积压，进一步压制了玻璃价格。

　　在这种情况下，玻璃行业的盈利水平受到严重挑战。据测算，2024年10月31日至11月7日，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为-166.86元/吨，同比减少655.86元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润为24.81元/吨，同比减少359.19元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润为176.71元/吨，同比减少505.29元/吨。尽管部分企业通过调整燃料结构等方式降低成本，但整体盈利水平仍然较低。

　　此外，玻璃行业的现金流状况也受到较大影响。2024年前三季度，玻璃行业实现经营性现金流净额40.7亿元，同比下降14.1亿元。收现比和付现比分别为92.81%和67.48%，较2023年前三季度分别变动+6.28和+5.66个百分点。现金流的减少主要是由于企业库存积压和销售回款困难所致，这进一步限制了企业的投资和扩张能力。

　　玻璃行业在2024年面临供给压力较大、需求不足以及成本与价格双重挤压的局面。尽管政策层面不断释放利好信号，但需求传导至终端仍需时间，行业整体盈利水平受到较大挑战。然而，随着政策的逐步落地以及经济环境的改善，市场对玻璃行业的需求改善预期正在逐步增强。展望2025年，玻璃行业有望在供给端产能出清和需求端改善的双重作用下，逐步走出周期底部，迎来供需格局的优化。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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